白酒板块涨幅较大 高端酒恢复最快

根据中国酒业协会最新数据显示，2020年1-2月，全国酿酒行业规模以上企业完成销售收入1207.42亿元，同比下降15.58%;利润253.88亿元，同比下降15.46%。其中白酒销售收入887.20亿元，同比下降11.68%;利润241.70亿元，同比下降8.84%。可以看出，白酒行业第一季度着实受到疫情不小的冲击。

上周，白酒板块涨幅3.4%、领涨食品饮料板块，跑赢万得全A(1.6%)，茅台股价收涨1226元、接近前高。欧美疫情“二阶拐点”料基本明确，国内基本面底部也已明确，国内政策力度不断强化;餐饮复苏和白酒消费复苏，虽因输入型疫情担忧略有延迟，但时间点较之前更为明朗。

高端酒恢复最快，高端送礼和商业聚饮率先复苏，茅台复苏近70%，五粮液&老窖50%-60%。次高端恢复至50%-60%，其中宴席恢复不到10%，团购恢复50%-60%，零售消费恢复60%-70%。中档酒压力最大，恢复约50%。光瓶酒恢复与高端类似，预计恢复60%-70%。

经销商库存水平有所上升，高端以价为先，严控发货，且动销复苏较快，压力最小;次高端其次;中档酒动销恢复最慢，库存压力最大。烟酒店开业率较高但上客率低，目前仍在去库存阶段，高端动销最好，次高端在去春节库存的尾声，中档酒节后约有50%春节库存，消化20%、仍有30%需要消化。

目前终端烟酒茅台、五粮液等高端酒动销已经逐步恢复(大概恢复到正常的40%水平)，为五一准备的商务团购需求也在明显增多。大规模的商务活动和个人宴请仍未完全恢复，次高端白酒仍有压力，动销表现大概为正常40%水平。普通餐饮恢复较快，受此利好影响，200元以下以及光瓶酒呈现较好的复苏势头，预计动销表现能到正常60%左右。

随着海外疫情月底有望见顶回落，国内积极的政策支持下(五一延长假期+发放消费券鼓励消费+34万亿新基建项目上马)，白酒消费场景将得到有效恢复，动销有望持续改善。

目前疫情对白酒全年销量影响已经在股价内充分反应，茅台股价已升至前期高点，市场信心得到明显修复，对整个白酒板块起到较强的拉动作用，强烈看好白酒板块在Q2的超额收益。

随着社会生产生活逐渐步入正轨，批价出现回暖迹象。展望全年，货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑。目前白酒板块估值优势明显，行业天然属性仍存，加之疫情影响带来的集中度会进一步提升，未来随着需求的进一步确认或会出现独立行情，建议积极配置。