【资讯】经济趋弱猴市料震荡下行

经济趋弱 “猴市”料震荡下行

经济数据或继续下滑　　中国证券报：4月PMI数据继续验证经济弱复苏，需求端依旧比较疲弱，接下来经济将如何运行？经济会否再度进入去库存周期？其对市场还能起到“托底”效应吗？　　邓二勇：基本面仍会进一步走弱。虽然由于基期效应，二季度经济数据会有反复，但近期公布的数据显示需求端很疲弱，而政策面似乎更看重中期目标，因而数据继续走弱将是大概率事件。　　当前，经济刚刚步入被动补库存的周期，马上出现去库存还比较难。不过，随着经济基本面的下滑，远期经济出现去库存将是大概率事件。需要注意的是，在潜在经济增速下行没有改变的背景下，库存下行是向均衡状态调整的正常变动。因此，除非出现去库存过猛的现象，否则基本面很难对市场构成支撑。即使出现快速去库存的情况，市场和经济的反弹也只能定义为向下调整的中继。　　姜超：中国经济环比持续下滑，只是在低基数效应下同比稳定。4月中采PMI反季节下降至50.6%，汇丰PMI预览值下降至50.5%，结合4月PMI购进价格的大幅下降来看，4月经济环比回落已成定局。PMI新订单指数回落，特别是出口订单降幅较大，反映出内需偏弱外需转差；而在生产资料价格下跌的背景下，短期库存回补的希望又比较渺茫。前瞻地看，鉴于4月末油价出现大幅下调，5月工业增加值环比增速也不容乐观。我们下调二季度GDP增速至7.7%，与一季度持平，不排除后续数据低于预期的可能，预计全年GDP增速为7.6%。　　增量资金进场尚需等待　　中国证券报：近期，A股剧烈波动，“猴市”特征趋浓，多方尝试进攻的砝码，无非是增量资金进场的预期。在债市风暴持续的背景下，股市吸引增量资金入场的概率有多大？　　邓二勇：前期影响市场的因素，主要来自于资金预期的短期波动。我们坚持经济基本面是市场表现的决定性因素，资金预期只能令市场表现短期脱离基本面。　　根据我们对周边国家市场的研究，在没有基本面配合的情况下，即使政策开闸，外资也不会入场。在经济转好以前，股市对于增量资金的吸引力有限。　　姜超：近期人民币小幅升值，海外资金持续流入，央行并未全部对冲，国内流动性依旧充裕。外汇局公布的一季度外汇储备增加1570亿美元，扣除552亿美元的经常项目以及294亿美元的外商直接投资之后，金融资本流入约724亿美元。4月份人民币仍在升值，海外资金流入的趋势仍未改，加上4月份央行净投放1000亿元，短期国内资金面依然充裕。　　需要指出的是，近期债市的监管风暴主要是限制债券需求，从某种程度上看，债市的监管风暴只是挤出了违规资金，而不能将债市资金真正挤出。　　经济负面预期渐成主流　　中国证券报：梳理当前A股的运行环境，宏观经济难有惊喜，政策面又偏中性，市场预期将如何演绎？经济复苏偏弱的预期会占据主导地位吗？　　邓二勇：由于低基数因素，二季度数据可能会有反复，但是我们认为经济复苏偏弱的预期会占据主导地位。年后反复的草根调研和经济数据对于预期的反复打击，将使市场在经济走势上逐渐形成一致的负面预期。总体来看，我们认为二季度市场将会呈现震荡下行的态势。　　姜超：二季度海外市场仍以宽松预期为主导。国内方面，二季度经济及通胀将保持平稳态势，政府能否忍住刺激冲动、调整经济结构、化解金融风险将是主要看点。我们判断CPI短期仍将运行于3%以下低位，而PPI则大幅下滑。4月监测的食品价格环比稳定，我们预计4月CPI为2.3%。目前蔬菜价格环比出现反弹，对应5月CPI约为2.7%。4月监测的生产资料价格环比出现显著回落，我们预计4月PPI环比下降0.4%。此外，基于油价下调，以及全球大宗商品价格大幅下跌的影响，我们预计5月PPI环比下跌0.4%，5月PPI同比仍在-2.5%左右的低位。　　近期国际评级机构下调中国评级，理由是货币余额和GDP的比值过高，货币对经济增长的贡献下降，而对金融风险的贡献显著上升，因此我们必须改变投资信贷驱动的增长模式。　　从近期政府的表态来看，管理层将以质量和效益为中心，接受经济增速的下滑，约束投资信贷的扩张，以化解金融风险。4月25日高层会议指出，一季度我国经济开局平稳，物价稳定，宏观政策要稳住，基本否定了再次刺激经济的可能性。会议还提出要防范金融领域潜在风险，抓紧建立规范的地方政府举债融资机制，也否定了增加信贷刺激地方投资的可能。另外，会议还提出以提高经济发展质量和效益为中心，推进产业转型升级，坚决抑制产能过剩和重复建设，大力发展绿色和服务消费，这意味着消费和产业升级将是未来经济发展的重点，而过剩投资将不受待见。　　从一季度信贷投放的数据来看，一季度和投资相关的企业贷款增速从14.5%下降至14.2%，而和消费相关的居民贷款增速从18.6%上升至21.3%，银行贷款结构的变化有利于消费，不利于投资。一季度水利交运等基建相关贷款增速仍在低位，再加上对平台融资的规范，表明基建投资上升空间不大，难以撬动整体投资的上行。　　券商股难成先锋　　中国证券报：每轮反弹行情，市场总有一个领军人物：1949点以来的反弹，银行股成为当之无愧的龙头；而在近期的震荡格局中，券商股却上演“抢跑”行情。券商股异动的背后有何玄机？该板块能否成为市场的领军者？　　邓二勇：近期券商股的异动可能更多源于季报行情，但是二季度市场并不支持券商业绩的持续改善，该板块很难起到银行股所起到的作用，毕竟券商板块的市值较银行小得多。在整体市场走势并不明朗的条件下，券商能否再度逞强，主要依赖于金融制度和业务的进一步创新和放松。　　罗毅：券商股近期走强的原因有两方面：一是一季度业绩回暖凸显创新业务的实质效益，一季度全行业实现净利润140.2亿元，同比增长47%，净利率达34%；二是资产证券化、债务融资工具等新政策的推出，券商的发展空间进一步得到拓宽，这给市场更高的预期，而5月的创新大会也使得市场对券商的关注度再次提升。　　我们非常看好后期券商板块，该行业全年的业绩增长趋势已经确定，以融资融券为代表的资本中介业务进入大发展时期，后续的股权质押式回购也即将推出，未来两者合计贡献收入占比将超过20%。从行业发展趋势看，管制放松、业务创新的潮流不可逆转，证券公司处在盈利模式升级的长期过程中，催化剂会持续出现。从行业环境来看，资本市场的改革深化也将为券商带来制度红利，综合而言，券商股将有机会获得超越指数的收益。　　近期，市场波动剧烈，指数进入“上蹿下跳”的猴市阶段。最新公布的4月汇丰PMI继续验证经济复苏较为疲弱。长江证券首席策略分析师邓二勇表示，资金预期只能令市场表现短期脱离基本面，决定市场最终走向的仍是经济基本面；海通证券首席宏观分析师姜超指出，管理层再次推出刺激经济举措的概率极小，二季度经济增速或继续下滑；招商证券金融行业首席分析师罗毅则表示，券商全年业绩增长可期，该板块有望获得超越大盘的收益。

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